Devizne rezerve NBS pale za 273 miliona evra, dinar miran

Bruto devizne rezerve Narodne banke Srbije iznosile su 29,6 milijardi evra na kraju juna, što je za 273,2 miliona evra manje nego na kraju maja. Reč je o prvom mesečnom smanjenju posle dužeg niza rasta, ali i o padu koji ne dovodi u pitanje visinu zaštitnog sloja centralne banke.

Struktura pada govori više od same cifre. Rezerve nisu istopljene deviznim intervencijama na tržištu niti odlivom kapitala, već negativnim tržišnim efektima od 474,9 miliona evra. Najveći deo tereta došao je iz revalorizacije zlata, čija je cena u toku meseca pala za 11,4 odsto, uz istovremeno jačanje dolara prema evru. Uprkos toj korekciji, zlatne rezerve ostale su na rekordnih 54.565,2 kilograma, pa je pad prevashodno računovodstveni, a ne posledica prodaje.

Zašto se rezerve tope a dinar ne popušta?

Odgovor leži u razlici između knjigovodstvene i tržišne dinamike. Vrednost zlata i dolarskih plasmana u portfelju NBS meri se u evrima, pa svaki pad cene zlata ili pomeranje para evro-dolar direktno menja iskazani iznos rezervi, bez ijedne transakcije na deviznom tržištu. Na drugoj strani, kurs dinara prema evru formira se na međubankarskom tržištu, gde NBS interveniše kupovinom ili prodajom evra da bi ublažila oscilacije.

Srednji kurs dinara 24. jula iznosi oko 117,42 za evro, gotovo identično nivou od pre mesec dana. Prema podacima centralne banke, dinar je od početka godine nominalno oslabio prema evru za svega 0,1 odsto, što ga svrstava među stabilnije valute u regionu. Za privredu koja najveći deo spoljnotrgovinske razmene obavlja u evrima, ta predvidljivost ima konkretnu vrednost: uvoznici i izvoznici planiraju maržu bez kursnog rizika, a servisiranje javnog duga u evrima ne poskupljuje preko noći.

Kontekst je pritom sve samo ne miran. Naftni šok i globalna nervoza na finansijskim tržištima podigli su premije rizika za valute u razvoju, a nekoliko centralnih banaka u regionu suočilo se sa pritiskom na kurs. Srpski dinar je taj talas dočekao sa jastukom od 29,6 milijardi evra rezervi, dovoljnim za 6,8 meseci uvoza robe i usluga. Standard adekvatnosti podrazumeva pokriće od tri meseca, pa je aktuelni nivo više nego dvostruko iznad tog praga.

Koliko prostora ostaje za odbranu kursa?

Visina rezervi je merilo koliko dugo centralna banka može da brani kurs pre nego što posegne za oštrijim potezima. Sa 6,8 meseci pokrića uvoza, NBS ima znatan manevarski prostor, i mesečni pad od 273,2 miliona evra taj prostor suštinski ne umanjuje jer nije nastao trošenjem deviza, već prevrednovanjem imovine.

Za investitore koji drže dinarske hartije od vrednosti stabilan kurs znači da prinos ostvaren u dinarima ostaje prinos i posle konverzije u evre. Za građane sa evrom vezanim kreditima znači da rata u dinarima ne raste zbog kursa. Sledeći test biće kretanje cene zlata i para evro-dolar u narednim mesecima: ako se korekcija zlata nastavi, iskazane rezerve mogu dodatno da osciliraju, a da pri tome realni kapacitet za odbranu kursa ostane netaknut.

Prava mera zdravlja rezervi nije njihova nominalna cifra u datom trenutku, već izvor promene. Da li vas kod deviznih rezervi više zanima ukupan iznos ili to čime je pokriven?